在刚刚扫尾的7月会议上深爱五月，OPEC+决定延迟减产9个月，并守护客岁12月制定的减产名额，此举赐与了那些逾额减产的国度以增产的空间，而守护减产这一举措自己，本体上也令商场惦记OPEC是由于需求出息欠安而不得不减产。在此配景下，减产对于油市的提繁荣用权衡显明弱于上半年。
2019年下半年，Permian地区将会迎来投产岑岭，整个约聚增多264万桶/日通往好意思湾地区口岸的管谈运力，同期好意思国出口智力亦大幅提高，两者的共同作用下，Permian地区原油外输瓶颈捣毁，再加上好意思国页岩油企业的开辟关怀不减、DUC数目急剧增长，当年好意思原油供应压力权臣增强。
地缘政事方面，好意思伊矛盾加重，一方面好意思国制裁令伊朗原油产量及出口断崖式下滑，另一方面，油轮遇袭、扣押事件不时，重迭早前伊朗对于关闭霍尔木茨海峡海峡阻难，大家原油运载安全受到阻难，成为下半年油价靠近的主要不相识身分之一。
在大家经济加速放缓的配景之下，大家主要央行降息或者示意降息预期举措，进一步加重商场急躁情感，大家经济共振性放缓或已难以幸免，在这么的宏不雅配景之下，天然三季度原油需求权衡受季节性影响有所转暖，但长线靠近的下行压力仍然较大。
合座而言，咱们预期短期内，OPEC+的减产、伊朗与委内瑞拉供应端的收紧以及原油需求季节性转暖将在一定进度上提振油价，但边缘驱动将渐渐松开，最终好意思国产量与出口的快速飞腾、大家经济增长能源的放缓、风险偏好下行将令油价再度回落。
2019年上半年转头
2019上半年，SC从380.8元/桶涨至443.5元/桶，涨幅16.5% ；布伦特从54.15好意思元/桶涨至64.55好意思元/桶，涨幅19.2%；WTI从45.8好意思元/桶涨至58.2好意思元/桶，涨幅27.1%。
合座而言，2019年上半年，油价呈现先扬后抑面容。岁首以来，沙特主动逾额减产，委内瑞拉内乱场所加重而抓续非自觉减产，加之好意思国对伊朗石油制裁赐与的豁免权行将到期，好意思伊关联抓续焦躁，供应端赐与了油价强力支抓，同期合座经济增长担忧天然仍存，令商场前期悲不雅预期取得配置，亦为油价上行创造了成心环境，油价一度发扬强势。
然干与到5月，地缘冲破并未进一步恶化，而抓续走高的油价反倒激勉了商场对OPEC减产公约松动的担忧，再加上好意思国亦出现真金不怕火厂开工低迷、原油库存累积的情景，愈发悲不雅的经济出息令对原油需求的担忧渐渐登上舞台，油价承压走低。随后干与6月，宏不雅环境边缘改善，地缘冲破事件不时，EIA原油库存由增到减，油价取得一定的配置，干与回荡移动期。
从过后的角度看，2019年上半年，WTI与BRENT的净多头寸合座呈现先扬后抑的场所，与油价走势基本一致。而对比往年，岁首净多头寸处于五年区间的最下沿，接近相等悲不雅区域，但随后统统回升至5年区间里面，而5月跟着油价的回调，多头情感再度回撤至了五年区间的最下沿，前期的多头挤出效应进一步施压于油价，亦对油价形成了连累。
干线之一：OPEC+减产
(1)OPEC减产效益削弱
2018年12月7日，OPEC与非OPEC主要产油国达成一致，将于2019年1—6月共同减产120万桶/日，其中OPEC减产80万桶/日，非OPEC减产40万桶/日。自2019年2月以来，OPEC减产实施率就跳跃100%，截止到5月，减产实施率高达151%，减产实施情况雅致，但需要预防的是，5月伊拉克、阿联酋和科威很是国均有不同进度增产，OPEC里面出现了不合。在履历了数周的霸术，在刚刚扫尾的7月会议上，OPEC+决定延迟减产9个月，并守护客岁12月制定的减产名额，即OPEC国度限产80万桶/天，NOPEC国度限产40万桶/天，整个120万桶/天，其中伊朗、利比亚、委内瑞拉具有豁免权。
天然这次会议照旧有不雷同的场所的，OPEC一改此前将大家库存降至5年均值的措辞，转而线路正寻求将石油库存降至2010—2014年的水平，现时OECD库存水平也曾降至5年均值下方，而要达到新条目则仍要接续下滑2.4亿桶把握，这也就变相条目OPEC提高其减产的方针，但在守护减产名额的前提下，这一方针的不消功存疑，达成难度较高。
总的来说，这次新公约不错说是枯竭新意，守护原减产额度本体上赐与了那些逾额减产的国度以增产的空间，而守护减产这一举措自己，本体上也令商场惦记OPEC是由于需求出息欠安而不得不减产，在这么的情况下，减产对于油市的提繁荣用权衡显明弱于上半年。
(2)沙特逾额减产能否延续？
自19年1月以来，沙特带头超预期实施减产任务，5月份，沙特产量已着落至969万桶/天，减产方针实施率进一步飞腾至293%。现时，沙特本体减产94万桶，而减产名额为32万桶，逾额减产62万桶/天，也即是说，鄙人半年沙特十足不错在减产名额内进行增产，最大可增产62万桶/天，而这一增产量十足不错弥补由伊朗被制裁带来的原油供应减少。
(3)俄罗斯减产能源不及
母子姐弟天然俄罗斯是曲OPEC产油国对限产公约积极拥护的代表，但事实上自2019年齿首以来，俄罗斯减产积极性一直不高，仅在5月份本岁首次基本达成OPEC+产量减少方针，而这照旧由其通向东欧和中欧真金不怕火油厂的运载管谈抵制所致。而下半年，跟着运油管谈抵制问题的自在处理，这一部分减一丝或祛除殆尽，当年俄罗斯对于商场份额的诉求以及原油商场计策部署的方针将一直成为其严格实施减产的阻力。
(1)好意思国原油产量守护增长
本年上半年，好意思国原油产量仍保抓郑重增长的势头，但增幅有所放缓，终结6月28日当周，好意思国原油产量为1220万桶/日，较岁首增多50万桶/日。EIA 6月11日公布的月报袒露，2019年好意思国原油产量将增多136万桶/日，至1232万桶/日，较之前的预估下调14万桶/日；但EIA权衡2020年好意思国原油产量将增多9.4万桶/日，较之前的预估上浮1000桶/日。
终结2019年6月28日当周，好意思国活跃钻机数793座，处历史相对高位，而Permian地区的钻机数占比为55.6%，位居高位水平。2018年以来，全好意思DUC(已钻探但未完成井)合座呈现大幅上行趋势，仅从2019年3月驱动出现了小幅回落，截止2019年5月，全好意思DUC已跳跃8200座， 然Permian地区DUC则统统飙升至了3900余座，跟着2019年下半年管谈产能大规模投放，这些DUC，尤其是Permian地区DUC有望赶紧转为完井，也就意味着好意思原油进一步增产不远矣。
2018年6月驱动， Permian地区管谈运载出现了显明的瓶颈，MEH-Midland价差一度飙升，这也令好意思国原油增产出现了停滞，随后9月驱动，Sunrise管谈投产预期令两者价差自在回落至平时区间，好意思原油产量亦规复增长趋势。2019年下半年，Permian地区将会迎来投产岑岭，整个约聚增多264万桶/日通往好意思湾地区口岸的管谈运力，增幅有望跳跃同期段Permian地区原油产量的增长，大幅缓解运载瓶颈，来自好意思原油的供应压力增多。
与主要产区管谈运力增多相呼应的，是好意思国出口智力的提高。现时好意思国口岸出口智力约莫在400万桶/天水平，据数据，Corpus Christi口岸出口智力权衡在本年翻倍至240万桶/天，在2021年增多至320万桶/天，在管谈运载瓶颈缓解与出口智力升迁的共同作用下，Permian地区原油外输瓶颈捣毁，也就意味着好意思原油外输其它国度的旅途拓宽。
(2)加拿大产量增长或有所规复
2018年底，运载瓶颈导致加拿大WCS相对WTI贴水接近50好意思金，激勉了自后阿尔伯塔省的主动减产。而下半年运力方面，联邦政府线路不会在2019年10月总理大选前作出对于Tran mountain能否扩建的有绸缪，运力扩建忖度舍弃，然值得喜跃的是Enbridge线路忖度在年底达成13.5万桶/天的管谈运力增多，部分缓解加拿大运力压力，加拿大原油产量的或有所规复。
(1)好意思伊冲破不时升级
伊朗问题激勉担忧并非局限于其自身产量，另一个中枢问题在于大家原油运载安全。大家约35%的海上原油运载、波斯湾约90%的原油产出流经霍尔木兹海峡，每天至少有1700万桶的原油过程该处去往中国、印度、日本等地。
6月以来，两艘油轮在阿曼湾海域遭逢弥留，随后好意思国无东谈主机在霍尔木兹海峡上方被伊朗击落，近期英国舟师更是扣押了装载了伊朗原油的“格蕾丝一号”的超等油轮，重迭早前伊朗遭受好意思国制裁时对于关闭霍尔木茨海峡海峡阻难，近期“战险保费”快速攀升，增多了原油运载本钱，大家原油运载安全受到阻难，成为下半年油价靠近的主要不相识身分之一。
(2)委内瑞拉供应下滑短期难扭转
以原油为中枢维持的委内瑞拉现时堕入了悠长的经济和社会危境之中， 一方面政府债务高累，经济濒临奔溃，另一方面，政局震动，2019年1月反对派成员Guaido自命“临时总统”，并取得了好意思国、加拿大及多个欧洲与拉好意思国度的公开支抓，受此影响，其大规模断电事件频发，油轮和出口石油船员靠近短缺，同期列国针对马杜罗政府要员以及委内瑞拉多项制裁也接踵实施，对于委内瑞拉原油的分娩及出口形成了权臣打击。
OPEC数据袒露，委内瑞拉5月产量也曾降至74.1万桶/天，创历史新低。本年以来，其原油出口亦显明下滑，值得预防的是，其中委内瑞拉对好意思国出口量2月份起降至为零。
预测后市，对于委内瑞拉而言，当年的不笃定性主要来自于政权更替、好意思国对其制裁捣毁与否，但现在看来，其原油分娩及出口的规复仍然长路漫漫。
风险辅导：需求与金融商场
(1)好意思国：接近推广周期结尾
好意思国经济数据发扬疲弱，制造业PMI大幅回落，产出端增长停滞，消耗端需求不及，通胀抓续疲弱，逍遥率触底，中枢好意思债收益率倒挂，各样迹象均示意好意思国经济增速将加速放缓，权臣升迁了商场对好意思国经济出息的忧虑情感。
(2)好意思联储降息预期升温
2019年3月22日好意思国10年期—3个月国债收益率弧线近十年来初次出现倒挂，5月23日，10Y—3M国债收益率再度堕入倒挂。好意思联储6月会议守护既成心率不变，但下调了要害的中枢通胀预期，同期作风转鸽，烧毁了之前的对当年的政策移动保抓“耐性”的措辞，称当年经济出息不笃定性增多，渐渐袒知道对降息的洞开作风，商场预期7月好像率降息25bp，和洽之前咱们对于好意思债利差、好意思联储利率政策及好意思国经济周期的分析，大家经济放缓笃定性增多，短周期好意思元走弱提振油价，然从中永恒看，油价靠近的经济环境压力依然较大，且对原油需求端而言亦然一大压制。
(2)欧元区：经济抓续低迷
欧元区制造业抓续低迷，经济景气指数疲弱，通胀数据位于低位，消耗者信心指数下滑，欧洲宏不雅数据抓续恶化的同期，欧洲央行拟加速量化宽松的要领，当年欧洲经济或接续恶化甚而局部堕入阑珊。
在大家经济加速放缓的配景之下，大家主要央行降息或者示意降息预期举措，进一步加重商场急躁情感，大家经济共振性放缓或已难以幸免。
(3)原油需求无近忧存远虑
而需求方面，2019年以来，受制于宏不雅环境震动，OPEC、EIA、IEA三大机构不时下调2019年原油需求增幅预期，其中OPEC下调大家原油新增需求36万桶/日，EIA下调大家原油新增需求32万桶/日，IEA则下调20万桶/日。
每年的4—9月为原油去库周期，而2019年由于好意思国原油产量抓续大幅增长，同期真金不怕火厂开工率低于客岁同期水平，好意思国原油去库推迟，然干与到7月，跟着真金不怕火厂开工率自在规复、下流需求季节性转好，好意思原油库存自在开启去库周期，合座而言，三季度消耗旺季对原油需求形成短线支抓。
策略想路
三季度需求季节性回暖，大家原油干与去库周期，而好意思国飓风季亦影响原油分娩，此外，好意思联储降息短期存提繁荣用，油价短线守护强势。然跟着运载瓶颈的不时捣毁，好意思国页岩油产量及出口将出现爆发式增长，其负面影响权衡压过边缘提振渐渐松开的OPEC+减产，再加上大家需求的放缓、金融商场波动的加重以及风险偏好的连累，油价回调压力较大。
说七说八，权衡下半年油价先扬后抑深爱五月，总体将在WTI 47—62好意思元/桶，Brent 55—70好意思元/桶，SC 380—480元/桶的中枢区域运行。